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疫情发生以来信用债票面利率连创新低 城投为主的国企发行人抗冲击能力较强
2020-05-13 00:00:00      中国经济导报

海南三亚:体育场馆施工忙

    近日,海南持续高温。在第六届亚洲沙滩运动会(亚沙会)赛事场馆三亚国际体育产业园体育场施工现场,工人头顶烈日施工,加紧建设。据了解,体育场目前正在进行钢结构安装工作,预计5月底安装完成,体育场整体将于9月30日完工交付。第六届亚沙会将于2020年11月28日至12月6日在三亚举行。新华社

海南三亚:体育场馆施工忙 近日,海南持续高温。在第六届亚洲沙滩运动会(亚沙会)赛事场馆三亚国际体育产业园体育场施工现场,工人头顶烈日施工,加紧建设。据了解,体育场目前正在进行钢结构安装工作,预计5月底安装完成,体育场整体将于9月30日完工交付。第六届亚沙会将于2020年11月28日至12月6日在三亚举行。新华社

 


中国经济导报记者 | 邵鹏璐

    疫情发生以来,信用债的票面利率连创新低。4月份中票的综合票面利率只有3.2470%,短融的综合票面利率下行更快,只有2.0130%,均向下突破2016年以来的低位水平。“从宏观环境看,疫情发生以来,持续宽松的流动性与低利率环境是推动信用债票面利率连创新低的主要原因。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示,信用债发行的净融资与发行同步放量,表明发行放量不只是债券到期压力激增的结果。3~4月份,信用债的净融资额分别为8603亿元与8842亿元,从1月份开始,净融资占总发行量的比重均高于53%。在此之前,只有2016年3月的净融资额超过7000亿元。4月份的总偿还量创历史新高,为7530亿元,3月份的总偿还量也接近6700亿元。
    相较于1~2月份,3~4月份放量发行信用债的整体特征有何变化?孙彬彬对此作出详细分析。

中高等级、位于经济发达省份的国企发行人推动利率下行

    从发行人的评级分布看,高等级发行人的比例略有降低,低等级发行人的比例略有提高。表明投资者的风险偏好无明显改善,择券仍以高等级债券为主,信用下沉较为谨慎。1~2月份,发行人评级中AAA、AA+与AA及以下的比例分别为69%、20%与11%,3~4月份则调整为65%、20%与15%,AAA占比下降4%,AA+占比不变,AA及以下占比上升4%。
    从发行人的企业性质看,3~4月份相较于1~2月份基本没有变化。期间信用债筹资主要流向了国有企业,民企融资困难的现状未得到有效改善。
    从发行人的所属行业看,城投债占比最大,且略有提高,是推动票面利率下行的主要行业配置方向。1~2月份,信用债发行规模前五的行业为城投、公用事业、采掘、综合与交通运输,占比分别为31.84%、10.98%、9.75%、9.23%与5.98%;3~4月份,信用债发行规模前五的行业为城投、综合、建筑装饰、公用事业与交通运输。其中,城投债占比提高至32.24%,而其他产业债的分布曲线则更加平缓,综合、交通运输与房地产的占比提高,而工业事业、采掘与商业贸易的占比下降较快。
    从发行人的地域分布看,发行占比最高的仍然是北京、江苏、广东、上海、浙江和山东这六个经济发达省份。一些省份出现了排名调整,例如四川、湖南、江西上升,天津、陕西下滑,主要原因是3~4月份排名上升省份的债券发行增长更快。此外,受疫情防控债倾斜的影响,1~2月份湖北发行人的信用债发行占比为2.07%,3~4月份略微上升至2.46%。

中长期限债券占比增加,募集资金主要用途为偿还借款

    从发行债券的期限看,短期债券占比减少,中长期限债券占比增加。发行主体均有意识地拉长了发行期限。1~2月份,(0,1]年、(1,3]年、(3,5]年与5年以上期限债券的占比分别为54%、21%、22%与3%,3~4月份则调整为40%、27%、27%与6%,(0,1]年期限债券占比降低14%,(1,3]年、(3,5]年与5年以上期限债券占比则分别上升6%、5%、3%。
    从发行债券的用途看,偿还借款占比提高,扩大投资与疫情防控占比减少。表明当前企业仍面临较高的债务压力,企业的资产负债表修复仍需时日。天风证券大致将发行债券的用途整理为偿还借款、经营用途与疫情防控三类,分别表示发行人筹资用于缓解债务压力、扩大投资以及疫情防控目的。1~2月份,筹资用于偿还借款、经营用途与疫情防控的占比分别为74.19%、20.49%与5.34%,3~4月份则调整为78.99%、18.00%、3.01%,用于偿还借款的比例提高4.80%,用于项目运行与疫情防控的比例则分别降低2.49%与2.33%。
    孙彬彬表示,整体而言,虽然市场提高了对中长期限债券的接受度,但推动票面利率下行的主要仍是中高等级、位于经济发达省份、以城投为主的国企发行人债券,而债券筹资的主要用途为偿还借款。这些发行人的共同特征是抵抗疫情冲击的能力较强。说明市场的风险和风格偏好未有明显改善。

城投放量发行为中低评级发行人提供了更多债券筹资机会

    3~4月份,城投债券共发行1067支,总发行量为9023亿元,连续与非连续发行人的发行量分别为8065亿元与958亿元,占比分别为89%与11%。
    从发行人的评级分布看,城投放量发行为中低评级发行人提供了更多的债券筹资机会。以发行量计算,城投发行人的主体评级基本在AA以上,AAA、AA+、AA评级发行人的占比分别为43.6%、33.4%与22.8%。其中,连续发行人主要集中在中高评级,而非连续发行人主要集中在中低评级。
    从债券的券种分布看,城投债主要以中票、短融和私募债为主,短融、中票、公司债、企业债和私募债的占比分别为30.9%、29.0%、7.3%、9.7%与23.08%。其中,连续发行人的债券发行途径主要是短融、中票和私募,而非连续发行人主要是中票、企业债和私募。
    从债券的期限分布看,(3,5]年期限债券最受欢迎,其次是1年以下、(1,3]年与5年以上期限债券,占比分别为38%、34%、17%与11%。其中,非连续发行人的债券期限主要集中在中长期限和长期限,1年以下期限的比例较低。
    从发行人的地区分布看,发行量最大的5个省份分别是江苏、浙江、北京、湖南和山东,占比分别为22.30%、9.33%、7.11%、5.64%与5.27%。其中,连续发行人发行量最大的5个省份分别为江苏、浙江、北京、山东和湖南,而非连续发行人发行量最大的5个省份分别为江苏、浙江、湖南、重庆和广东。
    从债券发行的票面利率看,以债券发行较为集中的AA级3年期城投债为例,3~4月份整体的票面利率呈现下行的趋势。4月份以来,连续发行人发行债券的票面利率较低,而非连续发行人较高。最后,从利差情况看,由于短端利率快速下行,债券放量发行期间,城投债利差被动走扩。

【期号:3655】【版面:03】【作者:邵鹏璐】打印本页
 
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